科技股猛涨，打不过就转入？

的、能符合我们每年冲刺输道常指10%的目标的证券交易。过去三年底下，我们每年非常少看到两到三个能有此类优秀额度的机短时间。恰巧的是，我们将其中都的多数同步进行了充分并用。然而，在此之前些年我们可以相当轻易地看到几十个类似的机短时间。人不想充分的看待自己的成果下降是很困难的事。我指出相较来却说的心理因素有三个：(1)美国市场自然环境频发了某种转变；(2)我们的规模增大；(3)相当多的潜在竞争性。

很相较来却说，一个不时迸发好有趣的母公司，从将会的以大环境短时间比一个好有趣都从的母公司要负。目前为止，不时的好有趣造就的财务境况去向和都从的好有趣一样多，这确实如此。但这是因为我们能消化的量受限(对一个几千美元的该银行金融交易来却说，几千万美元规模的有趣是不用什么用的——早年两者之间我对此深有体短时间)，也是因为有趣变极多造成我们相当分散地并用仍未推测的有趣。近来，后一个心理因素或许对我们的企业造成了不良影响。然而，比起都从的有趣，不时迸发的有趣完全干涸的可能短时间性也相当大。

面临这些可能，我无法尝试在潜能圈大多行事(我不家书“打不过就转为”这套理论——我相当喜欢“不能转为就免得打”)。我们无法进入那些电子技术至关关键、而我对这些电子技术又得意的产业。我对半导体和晶体管的了解，和我对“chrzaszcz”交配习惯的了解一样极多。(同学，这是一种奥地利的海螺——无法念过的可以亚美尼亚语成“thrzaszcz”。)【学术著作：“chrzaszcz”也是一首著名的奥地利绕口令的题目。】

此外，我们无法遵循最流行起来的证券交易总额取而代之方法——也就是企布预报美国市场道德上，而非对致富同步进行总市值。近来(日和以前。本文写于一月末份)，这种实际上的“流行起来”总额取而代之方法经常能迅速赚大银两。它都有了一种总额电子技术，我对它的系统性既不负责任也不否定。它不合理我的理性分析(不太可能是我的偏见)，相当不合理我的沉默寡言。我无法用这种方式管自己的银两，相当无法这样管大家的银两。

旋即，我们总额时无法真诚热衷于素质。尽管有些时候，人类的乱象可能短时间短时间造成股票价格大大幅度上涨到，并造就相当大的额度。

各位两兄弟人，我能向你们尽可能的是，我短时间努力依靠好有趣的涓涓细流，并尽可能短时间地加以并用——但如果这条细流完全匮乏，大家短时间获得诚实的、即时的事先，这样我们就都可以另谋他路。

对1966年营业额的分析

1966年，我们的八大类总额营业额都相当好。具体却说来，我们的总获利有8906701美元，相关联如下：

在开始年初研讨之在此之前，有充分却说几个注记：

1、1965年1月末18日的家书对上述种类式不想到了解释。如果你的记忆只能呼唤，而报摊上又无法我们家书的合辑，我们很但他却奉送一份副本。

2、这些归入并非铁板一块。我们无法同步进行追溯既往的更改，不过刚开始的归入是更为胡乱的。

3、相较于以初始总额额计数两兄弟母公司溢价，按总额种类式输高逾总额额的溢价是短时间较夸大的。根据上布位数，如果按照类同取而代之方法计数，我们1月末1日以100美元购买来的证券交易，到12月末31日意义150美元，涨到了50%；但如果按高逾法计数则只有40%。换句话却说，上布位数是用月末度高逾总市值输高逾总额额的。

4、所有营业额都只输居住权之外，还输反向。储蓄和其他一般开支从总营业额底下扣减，不按总额种类式分为。与特定总额社交活动从外部关联的款项，例如卖空一般来说股偿还债务的股息，按总额种类式分为。当我们从外部证券交易并卖空时，我们的净总额额(骡减去空头)短时间输作相应的总额各种种类。

5、上表原始数据作用受限。每个总额种类式的营业额主要是由一两项总额决定的。它们不有利于、且样本量受限(不像全美男性感染率这类原始数据)，不能常用计输出来结论或同步进行预报。它们都有的是不不间断的、非同质的物理现象，对于各种行动方针提出批评的是尤为现阶段的建议，我们就是这样用这些原始数据的。

6、旋即，我们同步进行这些计数的时候，并无法像数银两一样细心。它们可能短时间共存可能金融学或微积分误判，而且不完全能互为完全一致。

支配型式

1966年，“支配型式”母公司的额度主要有三个相关联。它们是：(1)1966年我们的持股完全一致的留有额度；(2)我们以较少于母母公司居住权总市值的价位，在公开美国市场上额外买来的一般来说股；(3)母母公司母公司有价证券交易上涨到的从未解决问题额度。1966年这些额度的总额额是2600838美元。

然而，由于我在1966年11月末1日的一段话却说明的心理因素，还包括特殊的产业可能，以及其他相关的总市值心理因素等，我们在计数日和1966年12月末31日符合的居住权公允总市值时，这一额度减极多了1034780美元。这样一来，我们“支配型式”年平均的额度便下降为1566058美元。

我们无疑很恰巧，因为我们1966年将较为高数量的账面顺利完成了企业，而非一般来说股。某种程度的财力如果置于大市底下，这一年下去可能短时间短时间频发亏损，甚至是大亏。这这不是我们原计划的结果。如果股票美国市场是高歌猛进的一年，那么“支配型式”就短时间非常大日后加我们的全面性营业额。1967年也是同理。

一般来说型式——基于国有化意义

我们这一类的营业额很像是“收银两21美元，每月末只输一天”。【学术著作：1930年代，美军短时间宣传“收银两21美元”以诱人参军，服兵役后日后告诉他“每月末只输一天”。后常用反讽却是有利可布，实际艰难且去向全无的好事。】1965月份中都，我们开始买来入一支极富却说服力的、上市公司众多的证券交易，它的估值少较少于国有化意义。我们努力能在两三年的时两者之间底下，以之前的实惠价位总额至极多1000万美元。这家母公司企业的各项企业完整易懂，我们能通过它的竞争性对手、沃尔玛、顾客、供货商、在此之前雇主等一系列管道，检视它的竞争性优势和劣势。鉴于该一般来说股的美国市场境况，我们指出只要有耐心，就能在不不良影响价位的可能下买来到大量的一般来说股。

日和1965年底，我们总额了1956980美元，而以前持仓的总市值为2358412美元，不一定1965年贡献的营业额有401432美元。当然，我们相当努力美国市场价位较少于我们的生产成本，因为我们要的是在此此后买来入，而非卖出。这短时间削弱比尔·盖茨两兄弟母公司1965年的营业额，或许也短时间给陷入狂喜的受限两兄弟人泼一盆盆(两兄弟人的冲动不应短时间互为日后加掉，因为一般两兄弟人这不看重短期可能)，但短时间让我们的长年营业额变得相当好。事实上，由于一般来说股估值最多了我们的生产成本，我们仍未紧跟了买来入节奏，最终额度也因此受到了不良影响。

1966年频发了一起戏剧性事件，不言而喻了短期营业额和长年利益的矛盾。之前，有一个我完全不相识的人，提出批评了一项要近并购，但这项并购短时间让我们失去从将会以有利价位买来入的机短时间。我指出最明智的决断(不太可能只不过不是)，就是不能接受并购把持仓变卖，于是我们二月末份解决问题了1269181美元的总获利，其中都867749美元应输在1966年。

虽然在1966年这种美国市场自然环境下，任何额度都显得很优异，但大家可以放心，我无法小题大不想到，绝非都仍未反映在1966年的营业额底下了。然而，如果我们1966年的营业额能日后负5%，并且今年还能在此此后趁美国市场走下坡、以较低价买来入相当多一般来说股，那么从长年视角来看就相当好了。

好不想仍未不日后是一抓一大把了，但这一病亡并无法让我们极度久违。当然，我们这项致富即使人犯一些误判，也能获得优异的去向。然而，大家再来我们在“基于国有化意义”一类的高逾总额额，就能推测不想去找取而代之的好不想是并不需要的——尽管股票价格走下坡、本应并能我们寻去找机短时间，但这一年底下我们去向。

一般来说型式——相较较夸大

我们这一类的相较营业额是更是众所周知的一次——这相比较我们1965和1966年底时非常少次于的一笔持仓。在我们拥有人它的每一年(1964、1965、1966)，它都大大幅度冲刺输美国市场。虽然任何实质上一年的营业额都或许经常出现短周期性，但我们指出从将会三四年的时两者之间底下，它很可能短时间显出优异。正因为这支证券交易的却说服力和相较确定性，我于1965年11月末扩展了必需原则第七条，也就是的单持仓最高者可逾账面的40%。我们花费大量心血促使评估这家母公司的各个方面，并停滞验证我们的假设——也就是这支证券交易比其他总额机短时间相当优秀。同步进行这样的停滞评估，并且和变动的价位不想到更为，对我们的总额社交活动来却说是不可或缺的。

如果我向大家通报却说，我们的“一般来说型式——相较较夸大”底下共有来自10个产业的15支证券交易、每支都冲刺输美国市场，那就太棒了(这也这样一来从将会短时间相当美好)。但实际是我们根本不用这么多好不想。如上所述，我们短时间停滞把取而代之不想和取而代之的不想不想到对比，如果短期内营业额还不如取而代之的不想，那我们就按兵不动。近来，我们极其好像非常少次于持仓股的优点，这就造成我们较极多有取而代之动作。这种可能也这样一来，和好不想都从的在此之前些年比起，我们总营业额底下已解决问题获利的占比小了很多。

我们对这一类总额的热衷于，负责任短时间造成短期营业额的相当大短周期性——却是，其中都一些短周期性短时间最让人不厌烦。有一些短周期性仍未频发过了，它们的频发短周期小于我向两兄弟人的通报短周期。我之所以指出频繁的通报相当简直、并且对我们这类长年导向的母公司来却说很具具体来说，这就是主因之一。

就我更进一步而言，只要还在月内一段话写到的全方位容许内，那么我主动以短期短周期性的绝望(忘了快乐吧)换回长年营业额的赢利。然而，我这不主动为了促成相当好的长年营业额，而增大严重的永久性外汇损失的可能短时间性。只能却说相符的是——鉴于我们分散持股的方针，两兄弟人们不应准备好面对可能短时间经常出现的糟糕营业额(在快速上涨到的美国市场中都最或许经常出现)，从而与1965和1966年这种营业额特别好的时候相日后加。这是我们为了努力获得相当好的长年营业额而付出的付出代价。

却说明这些长年营业额的好事，有的两兄弟人就要却说了：“如果把头按在水底下，即使只有五分钟也很漫长”。只不过这正是我们试运行的时候较极多借银两的主因。1966年，我们向该银行的借款高逾下去勉强总市值的10%。

对于“一般来说型式——相较较夸大”类，我旋即日后却说几句。在这一类底下，我们还有一个系统性，它并能我们1966年的营业额，但短时间伤及我们的长年以大环境。1966年，我们在这一类上只有一个无论如何关键的取而代之不想。我们从春季末期开始买来入，但共只卖了近160万美元(我们只能有利于而固执地买来入)，然后外部自然环境造成股票价格攀升至不用什么却说服力的价位。尽管在1966年拥有人它的半年底下，我们的总额度大大幅度提高了728141美元，但如果这支一般来说股能长时两者之间毫无动静、让我们可以停滞收到相当大的仓位，那就相当好了。

重新启动型式

在月内的一段话，我预计“重新启动型式”的关键性短时间减小。它们仍未无法早年两者之间那样关键了，但1966年的营业额即使如此让我极度最让人兴奋：我们在这一类底下的高逾财力有7666314美元。此外，我们倾向于在“重新启动型式”底下借银两操纵，因此我们顺利完成的账面实际上要较少于这个位数，而溢价比第六页上的22.4%要高一些。某种程度，我们接踵而来了非常大的短周期性。日和6月末30日，我们这一类的总额度有16112美元，而高逾总额额有7870151美元，这明确指出我们遇上了一个十分优异的下半年，日后加了糟糕的上半年。

历年，我们总市值的大近30-40%都总额在“重新启动型式”上，但从将会大概率无法日后这样了。无论如何，它们从将会可能短时间即使如此能用一之外外汇建构还优异的去向。

一些杂事

在企业上，我们在此此后高效率重新启动，比尔、近翰、女王和唐娜都显出更佳。在比尔·盖茨两兄弟母公司，我们从无法为了解决组织缺陷而将总额常指导工作分散化，我们这么多年能拿下好营业额，这是一个关键主因。

今年是毕马威母公司带电脑来的第二年，他们的常指导工作一贯的快速、高效、全面。

我们一个人都在此此后在两兄弟母公司拥有人大量居住权。日和1967年1月末1日，我和雇主们、我们的婚配和夫妻，共的总额额最多1000万美元。以我的家庭而言，比尔·盖茨两兄弟母公司的居住权占我们总市值的90%以上。

两周内，大家短时间寄送：

(1)一封家书。为了方便大家审批1966年联邦所得税，一段话记录下来了比尔·盖茨两兄弟母公司1963年的充分文档。可用底下和报税有关的只有这封家书。

(2)毕马威母公司出具的1966年香别行政区政府，却说明了了比尔·盖茨两兄弟母公司的试运行和财务境况境况，以及大家的公司一般来说股可能。

(3)一封有我亲笔签名的家书，却说明了大家日和1967年1月末1日在比尔·盖茨两兄弟母公司的居住权可能。这封家书中都的原始数据和香别行政区政府中都的可信。

如果对这封家书或我们这一年的企业有疑问的，请联系我。我们下一封家书将于7月末15日在此之前后递送，揭示上半年的企业可能。

诚挚的

弗拉基米尔·E·比尔·盖茨

1967年1月末25日

——1966年致两兄弟人家书业已结束——

1966年大市可能：

American经济可能：

1966年大事记：

-比尔·盖茨和他所合资年初成立多元餐饮母公司

-比尔·盖茨的妻子苏珊致力于废除奥马哈的种族隔离

-American多地时值和平主义抗议

-“片段的游戏之从父”拉尔夫·沃克首次论述片段的游戏的必需原理

-《星际阿凡达》电视剧集由American东欧国家广播母公司重播

-马丁·卡通去世

-苏联发射第一颗进入月末球轨道的航天器

-法国退出北近

翻译+编纂：研究院小青

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