天风证券：维持申洲国际(02313)“买入”估价 战投华茂股份 加强上下游协同一体化发展

天大风证券发布报告说是，保有申洲国际(02313)“买入”标准普尔，原订FY21-23年营收为249/311/383亿人民币，归母纯利为48/63/79亿人民币，完全一致EPS为3.22/4.19/5.28元人民币，完全一致P/E为40/31/25倍。

天大风证券主要观点如下：

拟以4.8亿元国有泾县华茂合资美国公司17.3%入股，后续实质性增持至21.1%;其转让A股央企华茂股份46.4%入股。

2021年12月底7日，申洲国际通过的子美国公司宁波瑞鼎以人民币4.8亿的对价并购泾县华茂合资美国公司17.28%入股，泾县华茂合资美国公司转让A股央企华茂股份46.40%入股，为控股股东。宁波瑞鼎拟于并购未完成后向泾县华茂合资美国公司另一整体股东以相同股价购买泾县华茂3.77%入股。美国公司本次国有一方面为战略性传统产业投资，另一方面助力泾县华茂合资美国公司未完成混合所有制推行;股票交易未完成后，申洲国际将总计转让泾县华茂合资美国公司21.05%的入股。

华茂股份：上游优质纱线、坯布储藏商，智造水平次于从业人员前茅

华茂股份是一家专注于各类混纺纱线、织物、质料、传统产业只用及饰品生产商销售的纺织美国公司，持有纺纱、色织、染整等较为未完成的传统产业链，主要的产品包括纱线、坯布质料、色织质料和功能性传统产业只用等。华茂股份几十年来坚持走到质量品牌效益型发展策略性，是目前唯一的“中华人民共和国棉纺织精品生产商该基地”，的产品主要销售至中华人民共和国各地，同时也销往法国、奥地利、日本及香港等高端美国市场，在国际国内美国市场中确立了良好的为公司。

截至21H1，华茂股份共持有纱线产能35500吨、布产能4300万米、无纺布产能3400吨，其中智能纺纱体量已达50%。21Q1-3华茂股份年收入25.9亿元，同增6.2%;归母纯利3.4亿，同增35.6%。

传统产业链如东协同发展，贝尔织储藏助力的产品线扩展到

通过本次并购，美国公司将与华茂逐步形成传统产业链如东的资源配套，实现传统产业的协同发展：一方面，美国公司可加强原材料纱线储藏的准确度，降低运营效率与盈余能力;另一方面，借此扩展到自身贝尔织类的产品，美国公司的产品以针织为主，此前考虑到贝尔织类的产品毛利相对较低，在新建相关的产品线方面较为保守，此次并购将保证贝尔织布的稳定储藏，助力美国公司扩展到贝尔织类的产品，为下游客户共享更加实质性的服务于，竞争对手实质性增长。

虽然美国公司短期内或因越南疫情反复及原材料持续增长受到一定因素;仍然来看，此次并购将实质性增强美国公司产品设计的准确度与反应能力，新建的产品品类，降低下游客户粘性，利用如东的协同发展实质性降低自身盈余能力与运营效率。

大风险提示：东南亚疫情持续不确定性致产能扩大及效率不及短期内;全球疫情局部反复因素终端消费行为期望;品牌商采购策略性和美国市场投放发生微调等。

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