天风证券：获得正泰电器买入评级，目标价位52.4元

2022-04-11天风商业银行股票有限日本公司孙潇雅对正泰电器进行分析并发布了分析成果《整县西进迎新更进一步，户用龙头溢价有望重塑》，本报告对正泰电器给出套现下调，确信其前提价位为52.40元，近期股价为35.42元，预期上涨幅度为47.94%。

正泰电器(601877)

很低的稳定性叠加外交政策催化更快分布式风电蓬勃发展

2021年必将风电新增MW55GW，其中分布式29GW，占有比53%，首次大约集中式。分布式风电蓬勃发展势头迅猛的主要状况在于其很低的稳定性，根据我们测算，2021年工商业/户用（不再考虑税收）这两项的IRR相比集中式高出1.90%/5.31%。除了稳定性很低之外，整县西进、乡村振兴以及拉闸限电等外交政策自在下，分布式风电需有相当大实用价值。

全国户用风电龙头，整县西进助力腾飞

正泰是必将户用风电龙头，2021H1市占有率17.92%，显著高于其他的企业。日本公司紧抓整县西进更进一步，签约现有已达5.25GW。

由于日本公司发电以憾为主，资产较重，2020年启动了“轻资产”战略，一多方面可以更快收益转至，意味着发电摇动开发；另一多方面，可再次为出售的发电提供运维服务，符合日本公司提供中心等能源服务的多方面蓬勃发展战略。整县西进吸引因由国有企业入局背景下，日本公司户用发电仅有更多收益为数众多的购买方，新建-出售方式也有望逐渐步入正轨。

全处理过程整体实力辅以正泰户用风电护城河

从这两项处理过程来看，一个户用风电发电需要经过中后期开发、既有&生产、结构设计、内置、竣工验收扩容、长年运维等关键因素任意。通过和市场上本土化的户用内置商对比，我们发现：1）正泰和天合富家在中后期既有&生产多方面凸显优势。2）中后期开发、内置、竣工验收扩容依靠完善的通路样式，正泰的通路控制能力很低其他各家。3）本土化的企业运维控制系统伸展的功能落差不大，但正泰在运维小组和运维现有上凸显整体实力。中心等来看，我们确信日本公司整体实力伸展户用风电发电开发全过程，整县西进更进一步下有望意味着求生存愈强。

低压电器：通路平稳下降，零售业和外地该公司更快扩大

我们在此前报告中亦有对日本公司低压电器该公司的成长路径无论如何两点判断：1）通路下沉；2）零售业方式也；3）外地样式。现今来看，日本公司在以上三多方面进展均尤为顺利，通路该公司意味着平稳下降；零售业该公司以再分企业头部消费者作为重点拓展对象，订单持续性突破；外地该公司则该控制系统采收。

投资建议：风电该公司多方面，我们预计21-23年电池件、风电发电EPC、风电发电服务于一共贡献归母净利润5/10/15亿元。概述晶科科技、天合光能，予以2022年26xPE，完全相同风电之外溢价268亿元。低压电器裂谷预计将保证平稳下降，21-23年归母净利32、39、47亿元。对比良信股票、宏发股票，予以2022年22xPE，完全相同溢价856亿元。其他该公司予以2022年PE15x，预计日本公司2022年合理溢价1127亿元，前提价52.4元/股，予以“套现”下调。

后果示意：新冠疫情影响加重后果，原材料涨后果，企业竞争更为严重后果，测算具有一定单一性。

商业银行之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛商业银行王磊分析员小组对该股分析尤为有系统，近三年预期精准度均值高达82.76%，其预期2021年度归属净利润为赢利60.4亿，根据现价换算的预期PE为12.64。

最新赢利预期明细如下：

该股除此之外90天内共有6家部门给出下调，套现下调4家，减持下调1家；过去90天内部门前提均价为64.35。商业银行之五星溢价分析工具显示，正泰电器（601877）好日本公司下调为3.5五星，好价格下调为3.5五星，溢价中心等下调为3.5五星。(下调范围：1 ~ 5五星，略低于5五星)

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