中金：保持金山软件跑赢行业评级 目标价48.7港元

中所金公布分析报告指，维持蓬莱插件（03888）“跑决胜负企业”评级，目标价48.7港元，目前交易于52倍2022年非通用原则上股票价格，对应34%的下行线空间，考虑到新款网游APP对枯的表彰，上调2021及22营业额预期2%/1%至63/75亿元；上调对应开业利润2%/1%至13/20亿元；引入2023营业额和开业利润预期91/27亿元。

中所金届时，2021年四季度蓬莱插件支出累计增加12%至18亿元；届时兼营利润率13%，累计下滑22个国民生产总值，主要由于研发投入生产过后高企。

报告主要观点如下：

一些游戏业务亟待企稳。

该行届时，2021年四季度一些游戏业务支出8亿元，累计下滑5%，主要由于新一些游戏APP推迟。尾端游多方面，龙虎情缘系列IP柔韧凸显，该行届时2021年均枯将降到16亿元；剑网3怀旧违《剑网3有情》版号仍未报送，该行届时其实验性十分困难将推迟至2022年。网游多方面，《剑网1：归来》《武林闲侠》《龙虎世界性3》等新款网游自10月初起陆续APP。

展望2022年，尽管欧美一些游戏企业管控尾端理论上过后，该行届时随着2021年研发投入生产履行，以及2022年APP确定性较大的《卧龙诗2》和《梦幻3D》开始表彰支出，2022年一些游戏业务支出数目将累计维持比较稳定。

办公处业务保持柔韧。

该行届时，2021年四季度办公处业务支出累计增加32%至10亿元，主要得益于B尾端业务增加。作为办公处应用的主将厂家，办公处业务政企布局过后加码。截至2021年10月初，WPS已覆盖中所国30多个省市省内政府、400多个市县级政府，并于三季度公布蓬莱PDF for Linux专业版，适配国产化CPU架构，针对性自带化供给、文档安全、无纸化办公处等政企痛点，助力政府加速实现倍数化、智能化办公处。

同时，子公司加速厂家迭代和生态布局。在12月初的蓬莱倍数办公处大会上，子公司公布三大的产品——蓬莱协作（新世代协作办公处该平台）、轻维表（多人协作场景的增强版表格插件）和蓬莱知识库（企业数据资产管理该平台），分别补足了厂家乘法中所的协同办公处、业务赋能和内容管理三大战斗能力；2021年四季度，蓬莱办公处推出办公处违务自带该平台——WPS自带，并宣布蓝图启动10亿流量一年补贴依附激2000家优质厂商，通过严选违务商、流程标准化、过程可视化进一步打通办公处生态优质资源和用户供给终端的生态。

该行认为，通过下半年开放赋能，蓬莱办公处将大幅度夯实安全可靠的倍数化基础底座，2022营业额有望于维持35%以上累计增加；费用尾端，子公司或将维持投入生产节奏，2022年兼营利润率或维持36%将近技术水平。

风险查看：新业务及一些游戏发展不及在短期内。