国信证券：疫情+竞争下生态系统新变化，免税概念股有哪些可期待？

20.2.11-2021.2.10房租调整为2.83亿元，据此增厚当中免归母业绩11.4亿元。上都来看，当中免与枢纽座机场房租条款调整，主要体现在于该协会人流挂钩，适应流感后的最初变异，其当中上海座机场保底房租条款调整较显著，不再大多受营收变异大多受到影响，且此前保底房租成为过渡阶段最低可能缴纳的房租。对母公司两条当中央线不利。

离境原先完全恢复意味著亦然不具体，劝告注目当西方当西方香港锁旋律。结合媒体报道，伴随“港康码”种系统逐步推进，原先当西方当西方香港与港澳通关或年末前提逐步分批完全恢复，月份12月后半期、一月2-3月后半期、一月6月后半期系几个重要的时长窗口，当然原先大部分大部分合上旋律仍待监视。此外，该协会航协原订22年完全恢复至流感前的44%，但全国性大部分大部分完全恢复持续性仍待观察。上都来看，该行原订一月不排除之外国家或地区离境限制大大放开，但原订一月出境游的大部分大部分完全恢复程度，需要监视病毒变异与传播持续性，根据各国流感防控及全国性各地隔离政策等具体，充分利用监视周边地区出境游自信完全恢复，原订仍有诸多不连续性。

复盘与进一步性：格调清净值公平竞争等考量下Lua，数目社会公众量赋能两条当中央线有坚实

当中免2021复盘：格调清净值公平竞争等考量下Lua。2020年，当中免走出绚丽行情。2021年后半期，因公平对手百货店后半期乏善可陈平平+座机场房租条款重签大幅提低议价意志力+框架资产格调氛围，直至上涨也乏善可陈突出，但在此期间大多受低价格调和清净值阻力大大Lua。月份年末后，流感持续性有规律，广西南宁人流承压大多受到影响卖出乏善可陈，悲观情绪开始大幅提低。Q3清净通货膨胀率承压后，低价对公平竞争下的营业收入意志力开始不安，压制跌幅乏善可陈。短期流感有规律下人流阻力，可能大多受到影响营收和清净通货膨胀率较快完全恢复。上都来看，流感有规律时低价不安对内公平竞争加剧，流感企稳担心放开后海外公平竞争加剧，未来会对清净通货膨胀率的不连续性压制跌幅乏善可陈。

从业者进一步性：政府支持增值转回逻辑上下，全国性豁免蛋糕持续性配套有框架坚实。考虑流感前全国性增值外流持续性以及月份韩国豁免完全恢复持续性(流感下批发假冒主导，2021多年前10月后半期对外无以的豁免卖出完全恢复85%+)，该行原订原先出境游完全恢复后，持续性转回全国性周边地区增值仍是政府框架。故未来会出境游放开之时，无以离境市郊豁免店外政策未来会意味著也年末加速，政策生活空间宽阔(2019年全国性出境游人次1.55亿人次，韩国豁免市郊主导，且其本无以市郊店外增值也座机场豁免增值)。此外岛民豁免进展也劝告注目。总合来看，全国性豁免蛋糕配套持续性有坚实。

品牌商、有税、豁免货运商博弈下，原订全国性外人流完全恢复时售价体系年末逐步复出本质。近两年流感下品牌商的卖出阻力大多受到影响确有税社会公众售价体系，而豁免商也有清备用阻力，因此近两年众所周知月份售价推销不够为激烈，假冒众所周知大多受到影响。但从品牌商尺度，持续性售价倾销大多受到影响品牌乐章，低价策近于昧一直维持，原先伴随低价回归本质，有税社会公众售价原订前提下降。豁免商尺度，对韩免而言，未来会当中央上供市郊和座机场店外重启本身导致零售货运成本下降，客观承诺毛通货膨胀率大幅提低;二是广西南宁豁免低价，一时营业收入可为，但持续性营业收入则昧持续性，原订当中一个大也承诺售价下降，当然，未来会广西南宁一超多强于的大体下，也可能有一些特色化一条龙跑完出来。当中免从两条当中央线尺度，做大与做强于都是一直诉求。因此，未来会人流逐步完全恢复下，品牌商、有税、豁免货运商的多元博弈平衡也承诺售价体系和毛通货膨胀率的下降。

揭示豁免一条龙当西方当中免，虽短期流感有规律下人流大多受制下，营收及毛通货膨胀率完全恢复仍待时才，但母公司两条当中央线转变一看数目占优势持续性巩固，二看全社会公众布局相结合与量挖潜，三看内外公平竞争下，央企直觉位能持续性加速。1)2020年母公司成为亚太地区豁免第一，未来会几年持续性巩固加速母公司亚太地区豁免第一权势系框架，品牌招商意志力年末持续性加速。2)母公司拥有京沪广港等当中央上供枢纽座机场豁免卡位，广西南宁布局捕手占优势突出+目前正持续性相结合(座机场配套+南岸最初海港+广西南宁海棠湾一期2号地项目)，未来会依托市郊+座机场+当中央线上社会公众共振，港澳港澳相互间非会员联动，广西南宁与出境游非会员联动，当中央上供当中央线上非会员互动打通，因特网跨平台布局，货运与营销加速，对中游的合作与下游的卖出转换大多年末提速。3)母公司密切注目离境市郊店外政策快照，积极与中长期城市成立战近于合作关系，当中一个大出境游若逐步放开，虽公平竞争环境或不够新颖，但若政策合上，从3000万的广西南宁人流低价走向1.55亿+的出境游低价+广西南宁现有低价联动，低价生活空间也将极其宽阔。母公司正持续发展亚太地区豁免第一占优势权势，供应链、社会公众各方面进一步优化当中，一直转变生活空间仍可期。

本文作序自国信证券社会服务项目2022年投资额策近于，交易员：曾光、钟潇，智通财经编辑：丁婷。

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