国金证券：给予包钢股份评级

2022-01-10国金银行股份有限该公司倪文祎对包骨架股份进行研究并发布新闻了建议书《非金属量价齐升，骨架充分透过仗增长速度》，本报告对包骨架股份所述购入评估，举例来说公司股票为2.88元。

包骨架股份(600010)

血案

该公司1年初7日晚暂定，与北方非金属续签《非金属精矿供应合同》，拟自2022年1年初1日起拉锯非金属精矿销售单价调整为不含税26887.20元/吨（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税单价增减527.2元/吨（干量），非金属精矿2022年现金总量不微过23万吨（干量，REO=50%）。

评论

此次调价波幅微预料，且调价高频率都未增加

根据该公司21年3年初协约暂定，非金属精矿销售单价为不含税16269元/吨，21年现金总量不微过18万吨，现金单价每季度确定一次。

此次调价，每吨必需品10618.2元，波幅微65%，远高于消费市场预料的30%也就是说4000-5000元/吨左右的波幅。21年Q2之后非金属单价波动相当大，该公司非金属精矿后三个季度并没有人进行调价，随着举例来说铥钕单价的低位趋仗。按21年3年初暂定，22年开始增加调价高频率似乎相当大。

22年非金属精矿量价齐升，业绩黏性大

根据21年中报，1-6年初生产非金属精矿8.7万吨，销售7.54万吨，盈利14.10亿元，毛利10.93亿元，单吨毛利14496元/吨。由于该公司透过非金属尾矿资源共同开发，效率较低，预定22年单吨业绩微过2万元吨。

按22年该公司与北方非金属关联现金总量计划不微过23万吨，也就是说22年该公司非金属企业业绩都未微过45亿元以上，较21年翻倍以上增长速度。

举例来说骨架充分透过仗增长速度预料。该公司已转变成产1750万吨锰、骨架、材配能力，具备高档车主骨架、高档家用电器骨架、高骨架级管线骨架、出神入化结构骨架等技术水平。预定21年骨架企业实现30亿获利，在举例来说仗增长速度背景下，22年骨架获利都未保持。

业绩预测&投资建议

由于该公司与北方非金属协约调高22年非金属供应单价，该公司非金属企业都未迈入量价齐升，分别调高22-23年归母净获利41%、34%至76.62亿元、78.06亿元，也就是说EPS并列0.17元、0.17元，也就是说PE并列18倍、18倍，调高至“购入”评估。

风险提示

骨架企业业绩下滑风险；下游需求不及预料等。

该股最近90天内共有3家部门所述评估，购入评估2家，增持评估1家；银行之猎户座估值分析用以显示，包骨架股份（600010）好该公司评估为3.5猎户座，好单价评估为2猎户座，估值先导评估为2.5猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)