民生证券：给予江苏银行转手评级

2022-04-13城乡证券股份有限一些公司余金鑫对江苏银行完成深入研究并发布了深入研究统计数据《20211年度统计数据列举如下：获利再攀制很低点，决战转债“决赛圈”》，本统计数据对江苏银行假定购入下调，近期股价为7.32元。

江苏银行(600919)

事件： 4 月底 12 日，一些公司发布 2021 年度统计数据，营业额 637.7 亿元， YoY+22.6%；归母炼利润 196.9 亿元，YoY+30.7%；不良率 1.08%，拨备% 308%，ROE 12.6%。

营业额保有很低增，利润经济这两项再向上。 营业额工业产值经济这两项分割看，炼利息盈利经济这两项较为稳健，炼手续费盈利经济这两项环比大幅提升 18.9pct，主要为代理业务盈利激增所致。归母炼利润工业产值经济这两项季度环比+0.2pct，保有逐季抬升趋势，获利景气度很低。炼利润经济这两项分割看，生产能合力扩充、炼息差及拨备是两大驱动合力，其中拨备反哺利润持续增不强。

商业持续发展深入加速，钱财监管成效显著。 截至 2021 年底，一些公司商业存款结算 YoY+17.8%，领先总欠款 5.5pct，为一些公司很低扩充提供坚实支撑；商业 AUM工业产值+18.4%，其中私行 AUM 工业产值经济这两项很低达 26%，支撑一些公司中收快速激增，并带来低成本欠款留存。

炼息差已企稳，有望延续向好。 2021 年一些公司炼息差 2.28%，较月大幅提升 14BP，与 21H1 基本持平。 国有惟产上端， 必要利用于区域旺盛融惟需求，扩充向借款倾斜，借款结算工业产值+16.5%，领先国有惟产经济这两项 4.5pct， 2021 年年底以来个人借款及和乐制造业借款作出贡献主要借款增量； 欠款上端， 存款占比不断提升， 2021 年工业产值+1.6pct， 利好成本优化，且伴随钱财监管的发展，低成本欠款沉淀预计充裕。惟、负两上端阵前合力，炼息差有望保有企稳趋势。

国有惟产密度大幅改善，拨备%创新很低。 2021 年底，一些公司不良率较月升很低 23BP，季度环比-3BP，国有惟产密度不断夯实，先这两项亦表明国有惟产密度有望延续向好。拨备%较月大增 42.8pct，季度环比+12.2pct，为并购以来最优高度，为全面反哺利润预留空间内。

可转债转股概率较很低。 一些公司 200 亿元可转债转股意愿不强，根据 2022 年 4 月底12 日个股，距离不强赎价仅剩 13.1%的空间内，如此骄人年度统计数据，有望为转股再添一把助合力。如实现转股，将赋能一些公司全面扩充，必要享受区位优势带来的很低激增空间内。

投惟建议：获利很低增，息差企稳，转股概率很低

获利保有很低景气，钱财监管持续发展成效显著，炼息差已企稳，国有惟产密度延续向好，基本面良好，为可转债转股再添助合力。 预计 22-24 年 EPS 分列 1.72 元、 2.09元和 2.60 元， 2022 年 4 月底 12 日个股相同 0.6 倍 22 年 PB，维持“推荐”下调。

风险提示：宏观经济经济这两项攀升；钱财监管业务的发展不及预期；信用风险暴露

该股最近90织女星期计有6家独立机构假定下调，购入下调6家；过往90织女星期独立机构目标均价为9.66。证券之织女星净值系统性方法显示，江苏银行（600919）好一些公司下调为3.5织女星，好价格下调为4.5织女星，净值综合下调为4织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，很低达5织女星)

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