中泰证券：得到火星人买入评级

2022-04-15中泰证券股份有限美国公司邓欣对火亮人进行研究并发布了近期《上涨依旧、获利承压》，本报告对火亮人给出评等，当前股票价格为34.91元。

火亮人(300894)

融资要点

美国公司披露2021年年年报：

2021春季：盈利23.2亿，YOY+44%；归母3.8亿，YOY+37%；扣非3.5亿，YoY+37%；对应2021Q4：盈利7.2亿，YOY+18%；归母1亿，YOY-14%；扣非1亿，YOY-10%；之前美国公司已发净资产预告，原计划做到归母真如汇率3.7-4.3亿，实际净资产落在预告偏下沿。

盈利上端：集变成冶依然高上涨

分季度看，Q1-Q4增幅为180%/48%/37%/18%，原计划Q4增幅飙升原因为：①双11电商延期确定②行业增幅Q4环比有所飙升。

分产品看，集变成冶盈利20.4亿，YOY+45%；水洗工业产品1.3亿，YOY+25%，集变成冶依然较高增幅。

分提供者看，线上做到销售额9.7亿，YOY+53%，占比39%，根据奥维云网数据显示，美国公司2021年线上市场占有率进一步提升至23.4%，领先于第二名12.1%；上地做到销售额13.5亿，YOY+38%，占比61%，美国公司上地提供者扩张积极，2021年新增经销商200余家，终上端零售业数量提升至2000余家，真如降低200家左右。

获利上端：Q4获利承压

毛汇率：春季-5.5pct至46%，Q4为43%，YOY-10.4%，飙升根本原因①效率阻碍：美国公司春季直接材料效率上涨63%，制造费用上涨106%，均很低盈利增幅，其中制造费用增幅显著偏高原计划同美国公司将运输费计入效率项相关；②Q4线上促销公司会：春季线上毛汇率-8%，很低上地降幅。

费用率：春季看销售、管理、开发费用分别-3.1/-0.16/-0.39pct至21.8%/3.73%/3.19%，其中销售费用率下降较多亦同会计准则调整导致，Q4看费用率亦均有压缩；

真如汇率：积极控费下，春季真如汇率营业收入-0.89pct至16.16%，Q4营业收入飙升5.5pct至14%。

融资建议：

考虑近期贵金属价格比仍在高位运营，我们确保美国公司2022-2023年盈利预测同时上调同期美国公司获利预测，并导入2024年盈利预测。原计划做到销售额23.5、30.5、38.2亿元，营业收入上涨31%、25%、22%，做到归母真如获利5.1、6.6、8.1亿元（所建5.5、7.1亿元），营业收入上涨35%、29%、24%。确保行业龙头火亮人“”评等。

可能会提示：

跨界巨头进入导致竞争恶化、提供者扩张远胜考虑、贵金属变成随即不断上升。

该股早先90天内共约16家机构给出评等，评等10家，增持评等6家；过去90天内机构目标均价为52.92。证券之亮估值分析工具显示，火亮人（300894）好美国公司评等为4.5亮，好价格比评等为2亮，估值综合评等为3亮。(评等以内：1 ~ 5亮，最高5亮)

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