东吴证券：给予通威股份购回评级

2022-01-07东吴证券大股东有限美国公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对通威大股东完成深入研究并发表了深入研究分析报告《营业额标题都对：硅料盈利平稳，营业额相一致预估》，本分析报告对通威大股东假定买进标准普尔，当前股价为42.1元。

通威大股东(600438)

投资要点

事件： 美国公司发表 2021 年营业额标题， 美国公司预定累计构建归母营业额 80-85亿元，同增 122%-136%， 扣除非往往损益后的营业额 80-85 亿元，同增232%-253%； 2021Q4 构建归母营业额 20.6-25.6 亿元，同增 646%-828%，扣除非往往损益后的营业额 20.7-25.7 亿元，同增 317%-418%， 我们预定 2021Q4 有资产减值影响，经营性营业额相一致预估。

硅料 2022 年出货量大幅提高上涨： 我们预定 2021Q4 出货约 2.7 万吨， 2021年出货约 10 万吨。 2021Q4 硅料单价环比上升，但硅粉单价亦环比提高（约 4 万元/吨）， 我们预定盈利并能保持平稳。 2021Q4 投入生产 5+5 万吨，其中乐山单项我们预定 2 月满产，保山 4 月满产，共计 2022Q1 将贡献微万吨产值。 我们预定 2022 年年底硅料生产线将近 30 万吨+，销量将近20 万吨。

锂电池 Q4 渐进已现，锂电池盈利修补。 美国公司 Q4 锂电池该美国公司扭亏为盈，目前美国公司在运锂电池生产线近 47.5GW ， 2022Q2 会于是又投入生产 7.5GW（天合出资），总生产线将微 55GW，其中 210 生产线微 35GW。 2021Q3 为锂电池盈利低点，Q4 扭亏，渐进显现， 2022 年锂电池盈利修补，叠加 N 型锂电池量产持续推进，有望助长多于盈利。

盈利预期与投资标准普尔： 基于光伏高荣景度以及美国公司头地位缓和，我们上调 2021-2023 年营业额预期 84.75/130.02/125.88 亿元 （前值为84.75/120.01/125.88亿元），同比+134.9%/+53.4%/-3.18%，对应2021-2023年 PE 为 22/15/15 倍，维系“买进”标准普尔。

可能会提示： 国策不及预估，竞争加剧

该股最近90天内共有24家机构假定标准普尔，买进标准普尔21家，作价标准普尔3家；过去90天内机构目标均价为67.43；证券之星星净资产研究工具显示，通威大股东（600438）好美国公司标准普尔为3.5星星，好单价标准普尔为2.5星星，净资产中心等标准普尔为3星星。(标准普尔范围：1 ~ 5星星，最高5星星)